经济复苏趋势延续

一、7月宏观经济分析：经济复苏趋势延续

本月经济数据较为平稳

表：本月数据与市场预期的对比

数据来源：Wind ，截至2020年7月

经济恢复较为健康，需求恢复逐渐赶超供给

图：主要宏观指标同比

数据来源：Wind ，泰康资产，截至2020年7月

工业产出：当月回升趋势暂时受阻，主要受到汛期天气的扰动

» 2020年6月工业增加值同比4.8%，前值4.8%，2019年为5.7%。

图：工业与发电量

数据来源：Wind ，截至2020年7月

7月三大需求均有改善

» 三大需求均有改善：

○ 7月美元计出口同比7.2%，前值0.5%，2019年为0.5%。

○ 7月固定资产投资同比6.1%（制造业投资同比-3.1%，房地产开发投资同比11.7%，基建投资同比7.7%），上月为5.3%。

○ 7月社零同比从-1.8%修复至-1.1%。

» 社融表现继续向好：

○ 7月新增社会融资规模1.69万亿，同比多增4000亿，社融余额增速从12.8%升至12.9%。

» 物价指标继续回升：

○  7月PPI同比-2.4%，环比0.4%。

○  7月CPI同比2.7%，前值2.5%。

二、利率观点：短期市场或趋于震荡，中期仍处利率回升通道

货币市场利率趋于稳定

» 经历了从4月底至7月的货币市场利率回升后，本月货币市场利率趋于稳定。

○ 货币市场短端 R007以2.2%为中枢， DR007以2.1%为中枢保持平稳波动，和2.2%的逆回购利率相差很小。

○ 1年的NCD和Shibor利率回升至2.9%左右，和2.95%的1YMLF相差很少。

数据来源：Wind，泰康资产

总结：短期市场或趋于震荡，中期仍处利率回升通道

» 基本面：国内经济延续复苏，斜率放缓趋势，货币政策收敛暂告一段落，未来或维持总量观察。

» 利率市场短期或趋于震荡，中期仍处利率回升通道。

三、信用观点：短期供需尚属平稳，中期风险仍需关注

市场回顾：收益率下行，利差收窄

» 收益率：各品种下行10-30bp不等，估值历史分位数仍在25%以内。

» 利差：时点值小幅压缩，中枢基本平稳；高收益资产受追逐，低等级表现更优，等级利差收窄。

信用利差走势

期限、等级利差走势

数据来源：Wind，泰康资产

驱动因素：资金中枢趋于平稳，基金抛盘好转

» 7月中下旬以来，资金利率中枢渐趋平稳，R007基本在OMO利率略上方波动（2.2-2.3%）。

» 基金抛盘告一段落，且7月以来摊余成本法债基大量发行，对债市整体供需反而有一定支撑。

数据来源：Wind，泰康资产

市场判断

» 市场判断：

○  估值面：高等级信用利差依然中性震荡，低等级处于历史低位。

○  供需面：7月中下旬以来，信用债需求再度恢复。资管新规过渡期确认延长1年，老产品压降可能需加快，但理财端尚未体现出明显压降压力；现金类理财今年以来整改尚不明显，动态关注监管和机构行为变化。

○  基本面：民企出清接近尾声，尾部国企风险引发市场担忧，摒弃盲目信仰，回归基本面分析。

» 行业板块：

○  强周期：景气稳定，但需警惕”僵尸”国企融资断裂风险。

○  城投：景气稳定，利差纵向偏弱但横向依然具有性价比。

○  地产：销售”过热”，融资政策重新趋严，利差向上承压。

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