市场回顾
5月市场呈现窄幅震荡，主要指数波动区间不大，以结构性表现为主。5月初，海外市场走强以及避险资金回流，国内经济活动的逐步修复驱动短期市场情绪转向乐观。月度中下旬由于中美之间博弈重回视野，风险偏好受到压制，市场转向业绩确定性较强板块，指数表现转弱。行业上看，5月行业表现分化，受投资者追求确定性的逻辑驱动，消费行业月度表现偏强，食品饮料（+9.98%）、轻工制造（+8.42%）、休闲服务（+6.60%）、家用电器（+6.57%）行业均录得明显涨幅。而科技领域，由于美国技术限制手段升级增加了市场担忧情绪，通信（-5.21%）、电子（-1.51%）行业5月收跌。
截至5月31日，上证指数报收2852点，月度微跌0.3%；其余指数除创业板指外均小幅收跌。具体来看，中小板指月度跌幅1.29%，沪深300月度跌幅1.16%，创业板指月度小幅涨0.83%。
市场展望
5月公布的经济数据略好于预期，内需有序恢复、外需仍有支撑、通胀快速回落，社融继续高增，这种组合对股市偏友好。两会政策整体基调也支撑市场。海外方面，新增疫情趋稳，复工提上日程，但中美关系再度恶化。展望未来3个月，市场对两会政策预期比较充分，更需要关注的是外围风险。中美关系、全球复苏节奏是主要的不确定性；而债务风险、中期通胀风险也需关注。
估值角度，受到疫情对经营的冲击，上市公司盈利预测根据一季报披露情况有所下调，但以中证800为代表的股市收益率相较7年期国债收益率仍超出历史平均水平，给予当前估值水平合理偏低估的评价。地产调控政策当前依然本着“以稳为主”的基调，“房住不炒”定位不变。股票在大类资产配置中具备相对性价比优势。
政策方面，资本市场主基调仍然以改革为主，创业板试点注册制落地，同时，对违法违规事件的打击力度边际增加。政策及执行方面，长期制度改革外资放开落地。过去两个月的主线仍然为注册制改革，预计6月以后会逐步有规定落地。同时，在新证券法下，未来不排除会出台更严厉的处罚措施，以对违法炒作形成持续的压制。按照大的监管周期框架，我们已进行至改革的深水区中段。后期，仍需密切跟踪注册制的推进情况以及金融反腐、严监管细则出台力度。
资金面上，近期场内资金供需缺口明显改善。主要由于陆港通资金结束大幅流出状态开始出现回流，股东净减持也明显减少。但定增融资开始显著增加，未来定增融资压力将持续增加。场际方面，新开户数略有所回落，但仍在近年高位。展望下期，IPO定增等资金需求压力有所增加，陆港通资金中性假设，资金供给基本维持不变。
结论
» 经济基本面的修复形成支撑力量。宏观数据显示经济基本面继续呈现恢复态势，释放平稳的复工复产积极信号，从住宅成交与乘用车零售销量等高频经济数据来看，在经济活动环比改善过程中结构亮点突出。综合考虑，认为当前内需恢复有序、外需仍有支撑、通胀快速回落，社融继续高增的组合叠加托底经济的政策基调，对市场运行形成了支撑力量。
» 外围环境风险对市场扰动加剧。从全球疫情发展角度来看，欧美部分国家开始放松管控措施出台复工政策，但复苏进度偏慢，由此带来的出口下滑压力可能有所滞后；南亚、拉美、中东非洲等发展中国家尚处于疫情发展上升期，需关注可能的尾部风险。从中美关系角度，美国在疫情事件上对中国态度以及近期对中国企业采取的技术限制措施升级等行为使得中美博弈重回视野，全球经济复苏不确定性增加，对市场带来的扰动加剧。
» 影响市场表现的多空因素交织，预计仍将延续结构性行情。近期市场伴随着国内经济逐渐恢复，运行整体平稳。展望后期，在宏观基本面整体向好，中长期受中美博弈不确定性压制的环境下，多空因素交织，预计市场仍将延续结构性行情。
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