疫情是影响数据的主要因素
一、宏观经济分析：疫情是影响数据的主要因素
疫情是影响数据的主要因素
表：本月数据与市场预期的对比
数据来源：Wind ，截至2020年2月
工业增速为-13.5%
» 2020年1-2月工业增加值同比-13.5%，发电量同比为-8.2%。
图：工业与发电量走势
数据来源：Wind ，截至2020年2月
三大需求均受疫情影响
» 1-2月固定资产投资同比-24.5%。
○ 分行业看：制造业投资同比-31.5%，房地产开发投资同比-16.3%，基建投资同比-26.9%；
○ 分构成看：建筑安装工程同比-25.7%，设备工器具购置同比-32.9%，其他费用同比-13.1。
» 1-2月社零同比-20.5%。
» 1-2月美元计出口同比-17.2%，前值+7.9%，2019年全年0.5%。
» 1-2月美元计进口同比-4%，前值+16.5%，2019年全年-2.8%。
» 2月新增社会融资规模8554亿，同比少增1100亿，社融余额增速持平于10.7%，充分体现了政策对冲效果。
物价表现有所分化
» 2月PPI同比-0.4%，环比-0.5%。
» 2月CPI同比5.2%，前值5.4%。
○ 核心CPI同比从1.5%降至1%，非食品同比从1.6%降至0.9%；
○ CPI食品同比从20.6%上升至21.9%，是CPI偏高的主因。
图：PPI与CPI走势
数据来源：Wind ，截至2020年2月
二、信用观点：利得难获，风险无忧
市场表现: “V形”走势，短端好于长端，利差普遍走阔
数据来源：泰康资产，Wind
市场判断：信用利差区间震荡，时点值来看小幅下行
» 基本面：境内信用债市场违约风险大幅上行概率较低，但部分领域可能低估，酝酿中观层面风险与机会。
» 市场面：供需两旺短期预计可持续，中期依赖理财总量变动，仍需持续跟踪，近期关注银行降成本效果。
» 估值面：参考当前点位与历史经验，信用各类利差的下行空间均低，利得机会十分有限，价值仍在票息。
三、利率观点：短期市场或趋于震荡，中期关注中枢重估
全球步入危机模式，全球利率创纪录新低
» 过去一个月，受疫情影响全球波动率提升，全球利率尤其是美债大幅跳水并普创历史新低。
» 国内长端下行幅度尽管远低于美债，亦突破了2016年利率底部，下一个底部是2002年2.3%左右的历史低点。
» 由于近期国内疫情防控形势持续向好，海外疫情和金融市场变化显然是国内利率下行更重要的催化因素。
数据来源：泰康资产，Wind
利率市场驱动力简单回顾
» 哪些因素决定了近期利率市场的短期走势？回顾最近一段的利率走势大体呈现两个阶段。
○ 2月3日至2月19日左右：国内因素为主导，尤其是疫情发展可能主导了利率走势。其中2月3日至2月10日，国内新增疑似震荡，利率整体震荡下行，2月10日至2月19日，全国、尤其是湖北的新增疑似似乎建立了回落趋势，利率开始反弹；
○ 2月19日至目前：海外因素为主导，大体呈现前期美国大选影响较大，中后期疫情影响较大的特点。但该段的一个显著特点是中国利率和全球利率建立了非常高的相关性。
» 回顾这些经验，决定短期走势的核心问题似乎是：美债为代表的全球利率是否有大幅下行空间？什么时候全球疫情新增的增速能明显下降？
» 这两个问题都非常难以回答，但在1-2个月尺度上，这两个问题似乎较为负面概率稍高。
数据来源：泰康资产，Wind
总结：短期市场或趋于震荡，中期关注中枢重估
» 未来1个月，市场或上有顶下有底趋于震荡：货币政策接近极限，风险偏好有短期缓和可能或起主要作用。
» 未来3个月，基准情况下有利率反弹风险：在Q2基本面反弹、金融体系风险可控的前提下，利率市场偏负面。不过考虑到疫情对经济影响难以精确预测、金融市场波动难以精确预测、国内国际政策选择难以精确预测，我们建议随时评估是否调整这一判断。
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