利差回归前期震荡区间，收益率跟随利率债波动
一、宏观经济分析：“类滞胀”矛盾加大
本月宏观数据继续呈现“类滞胀”特征
表：宏观数据与市场预期的对比
数据来源：Wind ，彭博，截至2019年10月
本月宏观数据继续呈现“类滞胀”特征
»与三季度相比较，本月工业、三大需求、PPI继续下行，而CPI加速上行。
图：主要宏观指标季度表现
数据来源：Wind ，泰康资产，截至2019年10月
经济增速继续放缓
»2019年10月工业增加值同比4.7%，前值5.8%。
»10月$出口同比-0.9%，前值-3.2%，今年以来出口累计同比在0%。
»10月社消同比7.2%，前值为7.8%；扣除价格因素的实际零售增速从5.8%降至4.9%；限额以上零售增速1.2%，前值为3.1%。
»10月固定资产投资同比3.7%，前值4.8%，今年累计5.2%。
○制造业投资同比3.4%，前值1.9%，今年累计2.6%；
○房地产开发投资同比8.6%，前值10.5%，今年累计10.3%；
○基建投资同比2%，前值5%，今年累计3.3%。
图：工业走势
数据来源：Wind ，截至2019年10月
物价：本月CPI显著超预期，主要推手仍是猪
»10月PPI同比-1.6%，环比0.1%。
»10月CPI同比3.8%，前值3.0%，高于市场预期的3.4%。
○核心CPI同比持平于1.5%，非食品同比降至0.9%；
○CPI食品同比攀升至15.5%，其中，猪价环比20.1%，同比101.3%，是CPI超预期的主因。
图：物价走势
数据来源：Wind ，截至2019年10月
二、信用观点：利差回归前期震荡区间，收益率跟随利率债波动
市场回顾：收益率/信用利差均上行
»3Y AAA上行12BP至3.61，信用利差上行4BP至43BP。
3Y AAA收益率及信用利差走势
数据来源：泰康资产，wind
市场回顾：期限利差/等级利差压缩
»期限利差压缩5-10BP。
»等级利差压缩5-10BP。
期内期限利差变动
期内AA-AAA等级利差变动
数据来源：泰康资产，wind
中观行业：利差被动小幅下行
期内各板块利差水平及变动
数据来源：泰康资产，wind
市场判断
»市场供需方面一级市场情绪有所波动，取消发行比例出现上升，在收益率低位该现象值得关注，MLF降息后该情况有所缓和，供需整体并未大幅恶化。
»信用债经过本轮调整后信用利差/套息空间/配置价值均从前期极低水平有所修复，安全保护稍有修复；但估值仍处于相对较低水位，更多体现底仓配置价值，收益率跟随利率债波动。
三、利率观点：市场或趋于震荡，观望短期市场变化
总结
»目前利率定价较为合理。
○在货币市场利率不大幅向下情况下长端下行空间有限；
○目前利率恰好处于估值模型附近；
○目前利率已price in约4%的CPI，似乎亦较为中性。
»但债券市场中期缺乏吸引力仍然成立。
○大类资产中估值较贵，尤其是在经济周期可能接近后期情况下；
○明年一季度宏观、地方债发行等问题存较大不确定性。
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