港股投资情绪改善
最近市况: 元月行情再现，去年跌深反弹明显
全球主要股票指数表现
MSCI中国各板块表现
数据来源: 彭博，截止至2019.2.18
FVM框架整体市场展望
»F 基本面
○基本面领先指数底部反弹的迹象明显，我们目前可能就是处在基本面的最底部。
○中国货币条件指数继续反弹，反映了年初降准的影响。
○全球形势上，预期中美贸易冲突缓和，外围风险下降是利好。
○中资企业盈利整体略为放缓，但不致失速。
»V 估值面
○仍然是正面支撑，虽因近期反弹估值略有提升，但仍低于长期历史均值。
○无论是对比其他新兴市场或成熟市场，港股折价幅度皆相对吸引。
»M 动能面
○海外资金再度回流成为助推市场表现动力，南下资金过去三个月微幅净流出，仍有加仓空间。
○技术面支撑点位上移，留意超买信号。
»总结：港股投资情绪改善，呈现利空不跌的状况，无论是经济数据或企业盈利，下行趋势已在预料之中，只要下行的幅度不要太超预期，在估值扩张推动下，若美联储如预期推迟加息时间，于此之前，尽管技术面有盘整回调需求，但中美在经济周期演进不同位置的差异可望缩小的预期下，整体而言，投资者今年的风险偏好可能较去年大幅提升。
基本面：预期中美贸易冲突缓和，外围风险下降
»美国18年由于减税刺激，经济续强，美股频创新高，美方低估贸易战对自身经济和股市可能带来的冲击。
»在寻求连任及美国经济降温的压力下，特朗普有必要维持美股稳定，避免激进举措。
中美股市对比
数据来源: 彭博，截止至2019.2.18
起始数值转为100计算，以利比较
中美实际GDP增速（2010-2020F）
数据来源: 花旗研究
基本面：企业盈利略为放缓，但不致失速
»根据泰康资产香港内部预测(分析员自下而上覆盖公司预测加总)和市场预期，MSCI中国今年每股盈利增长仍可达二位数。
来源：泰康资产（香港）, 2019.2.13
估值面：港股估值虽有修复，仍具投资吸引力
数据来源：泰康香港，FactSet, Bloomberg
截至2019年2月25日
动能面：海外长线资金再度回笼，增持新兴市场股市
过去52周净流入离岸中国/香港资金统计 (单位：10亿美金)
股票市场累计资金流量统计（主动+被动）
（2018年至今）
数据来源: 彭博, 万得, EPFR, 高盛研究. 2019年2月
反弹后的港股，股息率依然领先全球主要市场
逾4%的恒生指数股息率，极具吸引力
数据来源: 彭博, 2019.2.17
动态股息率比较
数据来源: 彭博，统计至2019.2.12
转型新阶段：市场≠宏观，新经济在MSCI中国指数权重的持续增加
»新经济股票占离岸中国股市已达五成，若新周期展开，向上空间不逊于A股。
»由于新经济具有消费属性，在经济周期中ROE的波动性好于周期性产业为主的旧经济。
»民营企业看重投资回报和负债管理，MSCI中国指数中，84%民企实现正自由现金流。
MSCI中国指数构成
新经济vs.旧经济企业ROE比较
数据来源：中金研究
自下而上的投资机会，医药相关成港股亮点
»香港若要保持竞争力，就必须靠吸引生物科技（Biotechnology）公司上市。
»以完善的配套和产业政策「取胜」，利用香港较具国际性的市场，吸引生物科技企业和投资者。
借镜美国经验，生技股长期增长潜力可期
资料来源：彭博，2018年2月17日，起始数值转换为100计算，以利比较
2016-2021 生物制药营收预估复合增长率
资料来源: Frost&Sullivan，摩根士丹利证券,资料日期: 2017.7.16
自下而上的投资机会，大湾区长线题材不容小觑
»《粤港澳大湾区发展规划纲要》重点：
○建设国际科技创新中心；
○加快基础设施互联互通；
○构建具有国际竞争力的现代产业体系；
○推进生态文明建设；
○建设宜居宜业宜游的优质生活圈；
○紧密合作共同参与一带一路建设；
○共建粤港澳合作发展平台。
»区域间的协调发展不仅能减小收入差距，更能优化资源分配，进一步提高生产力，提升整个地区的发展水平。
来源: NBS, Morgan Stanley Research
新年期间赴港澳旅游的大陆游客年增长率
来源: 香港出入境管理局，澳门旅游局
国际投资者拥抱A股，亦有利港股投资气氛
9月18日（现阶段）
MSCI新兴市场指数权重
（A股占5%）
2025年
MSCI新兴市场指数权重
（A股大中盘股100%纳入指数）
资料来源：花旗研究，2019年1月31日
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