港股短期盘整无碍中长期审慎乐观
离岸中国股市本月回顾
»截止3月26日，年初以来恒生指数本币计价累计上涨10.5%至28,567，恒生国企指数累计上涨10.9%至11,232，MSCI明晟中国指数上涨15.4%至82.1；而同期恒生综合小型股指数上涨10.21%至2,072。
»市场回顾：两会在积极的政策基调中落幕，宣布推出的增值税税率和社保费率下调力度与范围均超出预期。美联储公布3月FOMC议息会议结果亦超预期，点阵图中位值加息次数的指引，从两次变成零次。
»A股热度不减推动港股突破技术阻力，创9个月新高后，港股高位盘整，市场气氛转佳，但居高思危戒慎心态仍在，美债收益率曲线倒挂引发市场担忧。
»3月以来，板块方面，若以港股通可投资标的分类，日常消费、房地产表现最好；原材料、能源等表现较差。
数据来源：泰康资产（香港）, Bloomberg，截至2019.3.26
急涨之后，港股受外围因素影响面临短期盘整压力
»短期而言，本波反弹可能技术面有盘整需求。美联储公布3月FOMC议息会议结果，鸽派程度超预期。除了正式宣布今年5月开始放缓缩表、9月停止缩表的计划，也将2019年加息的前瞻指引，从此前的加息两次，修改为零次（点阵图中位值)，可能引发经济下行速度超预期的市场解读，叠加美债收益率曲线倒挂可能进一步引发市场恐慌。
数据来源：泰康资产（香港）, 彭博
关于美国国债收益率曲线倒挂
»观察历次收益率曲线倒挂，对港股影响并无具体方向。
»美联储前主席叶伦认为，美国债市近来出现的衰退警讯，可能在暗示美联储必须减息、不代表经济会长期陷入衰退。
»美联储鸽派程度超预期，倘若真在今年减息，我们认为，这也是提前因应经济衰退的举措，而非被迫减息。
数据来源：泰康资产（香港）, 彭博
整体市场展望：短期盘整，无碍中期审慎乐观
»F 基本面
○基本面领先指数底部反弹的迹象明显，我们目前可能就是处在基本面的最底部。
○就基本面领先指数分项而言，中国货币条件指数继续反弹；消费/服务业指数整体处于中等偏上的水平，主要是信心类指标表现较好；中国基建和地产指数仍旧偏弱，但未进一步下行；中国外需指数显着回落，已经连续六个月在负值区间。
○企业盈利一致预测长达八个月持续下调后企稳。
○全球形势：经济基本面偏弱，而中美贸易谈判、美联储鸽派等利好，可能都已经充分预期。
»V 估值面
○仍然是正面支撑，虽因近期反弹估值略有提升，但仍低于长期历史均值。
○无论是对比其他新兴市场或成熟市场，港股折价幅度皆相对吸引。
»M 动能面
○南下资金截至3月26日净流入略放大到160亿人民币，推升本波行情的海外资金，本月净流出。
○技术面支撑点位上移，趋势指标向好。
基本面，美欧经济整体状况
»根据我们编制的美国基本面指数，目前已经显着下行，但离历史极值还有一定距离，仅接近2013年的极值。
»根据我们编制的欧元区基本面指数，当前已经处在历史极值的位置，未来企稳反弹的概率高。
数据来源：泰康资产（香港）
基本面：企业盈利一致预测长达八个月持续下调后企稳
»中国股市展开盈利和估值的拉锯战，倘若盈利能企稳回升，将可在估值扩张后，支持推升慢牛行情。 »离岸中国股市每股盈利一致预测已经长达八个月持续遭遇下调，目前有企稳迹象，且近期下调幅度低于其他亚洲市场。
»改革措施有望推动经济增长企稳，增值税率下调执行时间超出预期，从4月1日开始，社保费率下调从5月1日开始实施，预期目前市场尚未完全将上述利好反映至最新的盈利预估。
A股与国企股盈利预估
近期盈利预估修正
数据来源：泰康资产（香港），高盛研究，
FactSet, I/B/E/S, MSCI
估值面：港股估值水平一览——全球维度仍是明显价值洼地
数据来源：泰康资产（香港），
FactSet，Bloomberg，截至2019年3月21日
动能面：南下资金转卖为买，海外资金本月先卖后买
»投资离岸中国/香港的海外基金与南下资金买盘交替，近期南下资金转卖为买，海外资金则为净流出。
»北向资金热度稍退，呈现净流出，投资人宜A股、港股均衡配置。
过去52周离岸中国/香港
累计净流入(10亿美元)
数据来源：高盛研究，EPFR， WIND
外部环境友好，支持港股慢牛格局
»中期而言，美中两大央行同步宽松，欧日央行也可能被迫跟随，对于全球货币政策短期可能出现类似2016年初同步环境的市场预期提高。整体而言，外部环境友好，经济周期开始又出现剪刀差，尽管差值斜率不会太明显，但这次向着有利于新兴市场和港股的方向发展。美元指数中期走势偏弱也有利新兴市场和港股。
来源：泰康资产（香港）
今年以来A股表现强势，吸引散户开始追捧
数据来源: 彭博，截止至2019.3.26
长期投资维度，港股配置价值不容忽视
»长期表现，港股回报优于A股，自2002年至今上涨约350%(总回报)，其中股息贡献占约60%。
»上一轮自2014年底开始之牛市，A股上涨101%，港股仅上涨14%，之后A股从高点回落，于2015年中至2018年初的震荡市，A股下跌18%，港股上涨20%。
»此轮宽松政府定调不是大水漫灌，2015 A股人造大牛市重演概率不高，港股A股上涨差距或许不会像上一轮牛市如此明显。
数据来源：彭博
A股与港股基本面对比
»就2019年整体盈利成长预期而言，MSCI南下指数(MSCI SB)优于沪深300指数。
»就股息率而言，MSCI南下指数(MSCI SB)亦高于沪深300指数。
数据来源：泰康资产（香港）, FactSet, WIND,彭博, 2019.3.22
目前A股、港股投资价值相当，但A股小盘股溢价明显
»若以估值而言，目前港股和中证300指数市盈率比值处于历史长期均值。
»A/H股溢价目前约35%，略高于长期历史均值。
»小盘股的A/H股溢价最高，中盘股次之。
数据来源：泰康资产（香港）, 彭博
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