陈济: 港股高分红策略有望持续跑赢市场
当前，境内资产荒蔓延，港股投资正当时。机会常有，而抓住机会并不容易。港股市场的机遇与风险并存，港股通投资也有着诸多与A股投资、港股投资差异较大之处。
如何看待港股在资产配置中的位置，如何在港股通的海量机会中闲庭信步，如何在川流不息的资金潮水中选定合适的策略？为此，泰康资产【大佬说】特邀投资专家、资产配置专家、基金研究专家、海外市场分析师，对港股市场优势、战略配置价值、资金动向、投资策略进行全面解读，快来一起分享大佬们的智慧吧！
陈济 CFA 泰康资产管理(香港)有限公司首席投资官
美国缅因大学金融经济学硕士,美国波士顿东北大学工商管理硕士，和武汉大学国际贸易学士。现任泰康资产管理（香港）有限公司首席投资官。
陈济先生拥有13年投资经验和15年的行业经验，一直负责管理与中国相关的机构投资组合，曾先后担任中信资本控股有限公司海外中国和A股基金的基金经理、三井住友资产管理（香港）有限公司大中华基金基金经理及中国研究分析师团队负责人、霸菱资产管理（亚洲）有限公司亚太区股票投资董事兼霸菱中国A股基金和其他A股机构账户首席投资经理。
港股高分红策略有望持续跑赢市场
近日，港交所举行研讨会，向券商公布深港通实施细则，深港通可谓蓄势待发。而随着沪港通和深港通的相继落实，香港股市再次成为中国乃至世界投资目光的焦点。
港股市场，中国资金的流入仅仅是一个开始
从估值来看，港股市场如果看代表性的MSCI 中国指数，跟过去相比，预测市盈率大概在13.5倍左右。这个估值虽然比过去一些，但是加入了20%多在美国上市的中国互联网股票，包括阿里巴巴、京东、网易等，而它们的估值都是比较昂贵的。如果剔除这些股票的影响，实际估值只有不到10倍，比过去15年历史均值还要低不少。而拿港股市场跟全球其它主要市场相比，除了比韩国、俄罗斯这种比较小的新兴市场昂贵之外，跟美国、欧洲、日本等主要市场相比，香港市场的估值还是比较低的。除此之外，香港现在的股息率水平在反弹之后还有3.5%左右，这个股息率在全球股票市场做一个横向比较的话，还是有很大的吸引力。
港股股息收益率（3.5%）位列全球主要新兴市场及发达市场前列
（数据来源：Factset,Jefferies, 8/2016）
港股现金流回报率（4.9%） 居全球新兴市场及发达市场上游
（数据来源：Factset,Jefferies, 8/2016）
从流动性角度来看，回顾全球资本流动性过去十年的情况，从2005年开始，一直到2013年，全球资本流动的趋势基本是向债券市场和新兴市场不断地涌入；这个趋势在2013年发生了巨大的逆转，大量的资金从新兴市场股市，包括香港流出，持续流入债券市场， 以及欧洲和日本股票市场；而从2016年6月份开始，在英国退欧公投之后，全球股票市场资金流动再次发生明显逆转，资金持续从欧洲市场流出，日本市场刨除日本央行购买之外也出现明显流出，逆转了过去三年的方向。资金转而流入了新兴市场债券，但随着债券市场的反转持续了一段时间后，越来越多的资金开始向新兴股票市场流入，最近香港市场的外资流入出现了比较明显的增长。
而从国内资本流动的维度看，今年4月沪港通开通后，南下资金一直在持续流入香港市场，而最近几个月，随着深港通的获批，资金流动的趋势出现了加速的趋势。加上民众对于未来人民币前景的谨慎判断，港股与A股估值的较大差距，以及海外配置需求的增加，使得南下资金的涌入规模不断提升。过去一段时间，单日流入香港市场的资金已经达到40亿港币的净规模，占到了港股每日成交量接近20%的水平，中资在港股定价的边际影响力随着时间的流逝越来越强。
从短期来看，香港股市从二月底反弹了30%，可能会出现超买现象，会出现一些盘整甚至小幅回调，但无论从基本面来看，还是从全球资金流动以及国内南下资金流动来看， 如果市场有一定回撤，将会是一个很好的买点。从中期来看，中资通过港股通渠道不断流入香港和国际资金增加新兴市场配置到香港，这个人民币国际化桥头堡的趋势，在这个时间点可能仅仅是一个开始，港股从中期讲都会是一个比较大的受益对象。
大势所趋，泰康为何要推出港股高分红策略
利率就是货币的价格。从2008年金融危机之后，全球央行基本属于没有节制的放水阶段。因此全球货币供应层面， 流动性非常充沛；而货币需求面非常疲弱，体现在三个方面：1.投资需求非常疲弱，全球整体产能利用率非常低下，产能过剩非常严重；2.全球人口老龄化趋势严重；3.全球贫富差距现象越来越严重，一般老百姓虽然有消费意愿，但并未分享到这次全球大放水带来的红利，而受益的阶层边际消费倾向是不高的。这样的背景下整体利率水平不断降低，资产荒，而导致较高收益资产在全球范围受投资者青睐。
（数据来源：Wind, Bloomberg,7/2016）
从08年金融危机之后，全球汹涌资金的到处流动催生泡沫，导致很多大类资产类别从估值层面已经不具有很强的吸引力。 如今投资人对具有一定稳定收益率资产类别的渴求非常之高。在这个时间点，在未来资金流动性宽松的环境下，其他资产估值非常高的背景下，高分红策略虽然在过去已经表现不错，我们预估在未来还是能持续跑赢市场的。
进军港股通，灵活对冲的高分红策略之路
泰康的港股高分红策略相对于市场其他高分红策略具有明显不同和比较优势。首先，股息回报在欧美市场是股票投资总回报的主要驱动因素。但是在新兴市场，亚洲，特别是港股市场的投资回报，只有大约三分之一是来自于股息收益，另外三分之二来自于资本增值。所以在香港做高分红策略不能简单复制欧美市场的传统方法。泰康的高分红策略不但考虑分红本身是否丰厚，是否有持续性，同时还要考虑公司和组合是否能够带来一定的资产增值回报。二者相加，才能为投资人带来满意的投资回报。
在方案设计方面泰康高分红策略也不同于市场常见的高分红策略，不仅仅依靠高分红单一因子。因为分析表明每个因子都具有较强的长短不一的周期性波动。泰康高分红灵活对冲策略考虑了多种因子组合的选股，赋予分红因子较高的权重，但是会随着对市场驱动因素的判断做灵活动态的重估和必要的调整, 有效避免因单一量化因子带来的风险。具体的组合构建策略包括 (1) 自下而上的选股和(2) 自上而下的择时两大步骤
1. 自下而上的选股流程
以核心因子为构建基础在选股与投资组合两个层面偏向高分红个股。具体来讲，在因子选股过程中赋予股息因子10%~20%的权重，从而使高股息个股综合评分提高。接下来股票基本面分析员从因子选股后的初始列表中，基于内部公司基本面分析评分系统FOCUS （聚焦）的研究判断, 剔除出分红不稳/不持续的个股，作一个减法。在做加法的层面是，分析员会根据泰康中长期比较看好的几个趋势挑选出高信心度的可以穿越周期的公司要求加入列表。在综合考虑量化和基本面判断调整修改后的股票列表，将用Barra模型并进行组合优化。在组合优化过程中，一方面软约束只纳入股息因子排名前30%的个股，另一方面对加入的少量高度信心个股做出最低仓位软约束。本策略的组合构建包含大50~60只个股，设计换手率大约为每月单边12%，每月底进行动态再平衡。月中如果出现个股大幅波动，使得因子选股和基本面FOCUS（聚焦）选股同时摒弃该股时，会考虑即时卖出该股并持有现金至月末。
（数据来源：Factset,Bloomberg, 9/2016）
2. 自上而下的择时流程
为降低市场回撤风险和减低波动率， 组合构建流程的第二大步骤是自上而下择时，包括量化的波动率择时和基本面择时两个方面。量化波动率择时模型，是指对市场波动率形态的判断，作出较短时间内加仓、风险中性或者减仓的选择。当市场稳定向上或不确定性低时，市场波动率将在较低水平且持下降形态，建议较高仓位；市场向下动能强或不确定性高时，市场波动率较高且持上升形态，建议减少仓位；市场处于两者之间时，则定义为风险中性，建议维持较低仓位。对于基本面择时模型，泰康采用的是自主开发的FVM基本面模型，是一个中线择时模型， 从基本面，估值和动能三个纬度，选择和高频跟踪超过200多个同步和领先指标时间序列，涵盖宏观、中观和微观。通过跟踪指标变化找出它们偏离历史均值的评分Z-score，同时将Z-score转化为0-10的打分，将这个打分综合到一块得出总评分，来得出市场中期前景和相应仓位的判断的判断基准。但更主要的用法还是通过观察分数的变化去寻找背后基本面因素变化的原因来进一步分析判断市场走势”。这个FVM系统比较好的把握了历史上主要的大的转折点。
十年磨砺，打造行业领先的港股投研团队
泰康资产于2007年获批开展境外投资并设立泰康资产管理（香港）有限公司（以下简称泰康香港），在跨境双向投资领域充分发挥集团整体优势，配合监管政策积极探索创新并领先同业。2009年开始，期间经历牛熊变更并取得优秀业绩，泰康港股长仓策略累计收益率达148%，年化收益率为12.8%；相对于基准指数的累计超额收益率超过100%，年化超额收益率近8%。2009年至今，泰康香港在eVestment有统计的17只同类产品中累计及年化收益率均排名第二。
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