2019年港股展望：转型带来盈利韧性，估值提供底部支撑
2019年预测观点
转型带来盈利韧性，市场≠宏观；
估值提供底部支撑；
波动性持续上升，关注尾部风险。
F 基本面: 结构性转型下GDP有韧性，企业盈利仍然保持正增长。
»GDP：经济小幅下滑，出口温和放缓，消费小幅回落，地产不悲观，基建稳健，民企支持力度加大。
»通胀：CPI轻微上升，PPI继续回落。
»杠杆和流动性：去杠杆转为稳杠杆，系统性风险小；系统流动性边际上改善，融资利率下降。
»企业盈利：大概率保持正增长，向上向下风险受多个宏观和政策因素左右。
»香港资本市场：拥抱新经济的制度改革和优势带来的结构性重估逻辑不变。
V 估值: 市场对负面因素过于悲观，随中美贸易纠纷长期化以及内部改革深化，估值开始修复。
»横向：多纬度均处于历史最便宜的10%~15%，进一步下行空间有限。
»纵向：在全球范围比，仍然是明显价值洼地；股息率接近4%，非常有吸引力。
M 动能：外资是2019年主力军，南下资金可能带来惊喜，市场风格偏向明显。
»海外资金：在2018年大幅流入基础上预计2019年再流入400亿美金。
»南下资金：预计流入2000亿人民币，但存在不确定性。
»市场风格：可能随全球转向，价值与高分红有望取得超额收益。
上下行风险：
»美元指数走势（中性预测走势相对偏弱）。
»美联储加息和缩表节奏（中性预测加息两次，缩表持续）。
»美国经济衰退风险（中性预测风险点概率更高在2020年且幅度不深）。
»欧洲政经局势发展（中性预测短期复苏，英国脱欧和意大利财政问题短期软着陆；中期担忧经济结构问题和左倾风险）。
»贸易战进展（美国经济和市场边际走弱对新兴市场是减压的作用: 贸易战，美元，加息等）。
»国内财政货币政策支持力度和传导效率、改革开放力度（减税，市场化，国企改革，国有资产划拨社保等）。
2019年指数情景预测
南下指数 & MSCI中国指数
回报仍吸引：盈利增长有韧性，港股估值待修复。
MSCI南下指数 - 2019年指数总回报
来源 : 彭博，摩根大通，泰康资产（香港）
»MSCI南下指数盈利增长（+5.0%）：
○主要由能源和科技板块带动；
○EPS的情景分析基于MSCI中国的结果，再乘以一个系数0.65（中资股占MSCI南下指数权重约60-70%）。
»MSCI南下指数目标市盈率10.6X：
○基本假设下美国PCE 2%，10年期国债收益率3.5%，港股/新兴市场溢价收窄，带来了整体估值的扩张；
○乐观假设下美国通胀稳定，PCE 1.8%，10年期国债收益率3.25%，港股/新兴市场溢价大幅收窄。
»MSCI南下指数预测总回报（+14%）构成：
○指数价格回报：+11%。
○股息率：+3%。
MSCI中国 - 2019年指数总回报
来源 : 彭博，摩根大通，泰康资产（香港）
»MSCI China盈利增长（+5.7%）构成：
○主要由房地产、信息科技、医药、可选消费和公用事业带动。
»MSCI China目标市盈率11.2X：
○基本假设下美国PCE 2%，10年期国债收益率3.5%，港股/新兴市场溢价收窄，带来了整体估值的扩张；
○悲观假设下美国通胀起来较快，PCE 2.4%，美联储加快加息节奏，10年期国债收益率3.0%，收益率曲线倒挂；新兴市场溢价扩张，整体估值下行。
»MSCI China预测总回报（ +15% ）构成：
○指数价格回报：+12%。
○股息率：+3%。
注：汇兑损失的测算为人民币贬值对MSCI中国的影响，至于对MSCI南下指数的影响则以0.65的系数推算。
南下指数 & MSCI中国指数
回报仍吸引：剔除人民币贬值因素
MSCI南下指数 - 2019年指数总回报
来源：彭博，泰康资产（香港）
»MSCI南下指数盈利增长（+9.4%）：
○主要由能源和科技板块带动；
○EPS的情景分析基于MSCI中国的结果，再乘以一个系数0.65 （中资股占MSCI南下指数权重约60-70%）。
»MSCI南下指数目标市盈率10.6X：
○基本假设下美国PCE 2%，10年期国债收益率3.5%，港股/新兴市场溢价收窄，带来了整体估值的扩张；
○乐观假设下美国通胀稳定，PCE 1.8%，10年期国债收益率3.25%，港股/新兴市场溢价大幅收窄。
»MSCI南下指数预测总回报（+19%）构成：
○指数价格回报：+15%。
○股息率：+3%。
MSCI中国 - 2019年指数总回报
来源：彭博，泰康资产（香港）
»MSCI China盈利增长（+12.4%）构成：
○主要由房地产、信息科技、医药、可选消费和公用事业带动。
»MSCI China目标市盈率 11.2X：
○基本假设下美国PCE 2%，10年期国债收益率3.5%，港股/新兴市场溢价收窄，带来了整体估值的扩张；
○悲观假设下美国通胀起来较快，PCE 2.4%，美联储加快加息节奏，10年期国债收益率3.0%，收益率曲线倒挂；新兴市场溢价扩张，整体估值下行。
»MSCI China预测总回报（ +22% ）构成：
○指数价格回报：+19%。
○股息率：+3%。
免责声明：
1、除非另有说明，本报告所载的所有信息均属于报告所列日期。
2、上述内容仅供参考之用，旨在供泰康资产管理（香港）有限公司客户作一般阅览之用，而并非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要，亦不应构成买卖任何投资产品的意见或要约或招揽。
3、编备上述资料所用的任何研究或分析乃由泰康资产管理（香港）有限公司 （「泰康香港 」） 为自身用途及目的而获取，并来自于本文件日期认为可信的来源，惟概不就源自第三方的数据的准确性或完整性作出任何声明或保证。
4、有关未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果有别。任何意见、估计或预测可在无事先警告的情况下随时变更。泰康香港不对因使用本材料而引致的损失而负任何责任。
5、未获泰康香港的事先书面批准，不得复制、分派或传送本文件与任何人。本文件及其所载数据亦不得在任何禁止作出分派及刊发的司法管辖区分派及刊发。
6、本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映泰康资产管理（香港）有限公司的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，泰康资产管理（香港）有限公司亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。
7、往绩并非预测日后业绩表现的指标。
8、本文件及其所载数据亦不得在任何禁止作出分派及刊发的司法管辖区分派及刊发。阁下于决定投资之前，应咨询阁下的投资顾问。